型的前提是所有变量是否服从同阶单位根过程 , 即变量 ～ Ⅰ( 1) 过程 。常用的单位根检验方法为 ADF 检验 , 对 原时间序列进行回归后得到的 ADF 统计量若大于给定 显著水平的临界值 , 则该序列是非平稳的 , 然后继续对 其一阶差分再进行检验以确定其单整阶数 。 通常对时间序列 Yt 的 ADF 检验的一般方程为 : ΔYt = α γ t - 1 6 β Yt - i - 1 α t ε Δ Y 0 i 2 t 沪深股指的对数时间序列图见图 1 :
示 ,截至 2001 年 6 月 , 上海和深圳的两个交易所 B 股和 整个股市具有较强的一体化程度 ; 吴文锋 、 朱云等 ( 2002) 从信息流动角度对 A 、 股市场上的含 A 股的 B 股股价 B 进行检验 ,结果显示 , 在 B 股向境内居民开放之前 ,A 、 B
收稿日期 :2004 - 04 - 04 作者简介 : 杨 (1980～) ,女 ,天津人 ,天津财经学院硕士研究生 ,研究方向为证券投资与金融风险管理 ; 吴虹生 (1975～) , 男 , 安徽铜陵人 , 天 莉 津财经学院硕士研究生 ,研究方向为金融计量学 。
表上证 B 股指数 ;ZA 代表深证 A 股成分指数 ;ZB 代表深 圳 B 股成分指数 。 为了消除异方差的影响 , 对上述四个变量取自然对 数 ,分别为 :LnSA 、 、 LnSB LnZA 、 LnZB 。下文所有的结果均 为上述自然对数数据在 EViews311 上分析后得出的 。
月 8 日的上证 A 、 股股票价格指数 ,深证 A 、 股成分价 B B
从图形中我们可以看出 : 在 B 股对境内居民投资者 开始开放的 100 多个交易日内 ,B 股市场涨幅巨大 , 远远 超过 A 股市场 ,但从 2001 年 6 月份后 ,A 、 股市场走势趋 B 于一致 ,其原因是 B 股市场投资者结构发生较大变化 , 原 来被套牢的海外机构投资者大部分已解套 , 而 B 股市场
归模型 (VAR) 对 A 、 股价指数的关联性进行检验和分析 。实证结果表明 : 沪深 A 股股价指数对 B 股股价指数有 B
的主要投资者变为国内的散户 ,A 、 股市场投资者群体 B 重叠 ,相似的投资行为导致 A 、 股走势趋同 。 B 上述四个股票指数均是非平稳时间序列 。对四个
分割性 , 而同股同权同价格的原理 , 又使得 A 、 股市场 B 的走势应具有相关性 。特别是自从 2001 年 2 月 19 日 B
遵循特定的价值判断和投资模式 ,A 、 股市场的投资群 B 体重叠 ,投资心理的相互影响 , 预期的趋同化 , 同时借助 比价效应必然会导致二者的联动 。
的 A 、 股股票价格指数来分析两市的联动关系 。沪市 B 的 A 、 股的价格指数是以全部上市的 A 、 股股票的发 B B 场上市公司 55 家 ,而含 A 股的 B 股股票达到 44 家 ; 深市 得出的 ,B 股指数是以上市公司中的 13 家为样本计算得 出的 ,但这 13 家上市公司也均在深市 A 股市场上市 , 并 背景及同股同权同价格原理 ,这些含 A 股的 B 股股票的 关性 。 行股数为权数的加权平均股价指数 。目前沪市 B 股市
免地带有很强的 A 股操作理念 ; ( 2) B 股市场规模远小于 的变动而变动 ; (3) A 股市场的投资者更容易也更快得到 市场信息 ,从而使其更快地反映在 A 股市场上 ,同时也因 为境内居民投资者可以投资 B 股市场 ,在短期内影响到 B
股市场对境内居民投资者开放以来 ,B 股市场的供求关 系发生显著变化 ,A 、 股市场关联度加强 , 在这种情形 B 下两市的走势联动应是一种正常现象 。 国内学者对 A 、 股市场的联动关系做了比较深入 B
的研究 , 但结论不尽相同 。邹功达 、 陈浪男 ( 2002 ) 基于
从检验结果可以看出 , 这四个股票指数的 t 检验值 均小于临界值 ( 在 5 %的显著性水平下 , 临界值 DF 为 1195) ,各股指一阶差分序列均为平稳过程 , 所以均服从 I ( 1) 过程 。
股市场之间基本上处于完全分割状态 , 而开放后两个市 国 B 股市场对境内居民投资者开放” 这一政策公布后的 中国股票市场进行定量分析 , 得出 B 股市场对内开放的 利多效应只局限在 B 股市场 ,对 A 股市场产生的影响并
不明显的结论 ; 芮萌 、 孙彦丛等 ( 2003) 通过对交易量与收 益之间的引导关系及日历效应分析 , 得出上证 A 股与深 证 B 股之间的收益存在反馈关系 。 有两个 : 本文认为 A 、 股市场存在显著的正向联动性 , 原因 B
摘 :A 、 股市场的联动关系及二者之间的长期趋势已成为股市研究的热点问题 。运用 Granger 因果检验及向量自回 要 B 较强的引导作用 ,并且二者之间存在着短期相关关系 ,而长期均衡关系并不显著 。由此 ,可以认为在短期内 A 股 市场对 B 股市场具有指导作用 。
量关系 ,我们建立向量自回归模型 (V ) 。该模型是 Sims AR 在 1980 年首先提出的 ,这种模型采用多方程联立的形式 , 在模型的每一个方程中 , 内生变量对模型的全部内生变 量的滞后值进行回归 , 从而估计全部内生变量的动态关 系 ,而且不带有任何事先约束条件 。V ( k) 模型为 Yy = AR
股股价指数具有格兰杰引导关系 , 反之不然 , 并且沪深 A 股在滞后一期时对沪市 B 股的引导性最强 , 而沪深 A 股 在滞后四期时对深市 B 股的引导性最强 。这说明 A 股指
数在短期内引致 B 股指数的变化 ,A 股指数是一个先行 开始本土化 ,与 A 股投资者接近 ,这使得 B 股市场不可避
零假设成立 , 就意味着 Yt 是非平稳序列 ; 反之 , 若拒绝 H0 , 则 Yt 就是一个平稳时间序列 ( Ⅰ( 0 ) 过程) 。将 γ 对 应的 t 统计值与 DF 检验表中的临界值进行比较即可 ( t 统计值 临界值 ,则接受 H0 ,认为是非平稳时间序列) 。
作为计算 A 股成分指数的样本 。根据相同的上市公司 价格必然会与 A 股市价趋同 , 从而使得股价指数存在相
向量自回归模型 ( VAR) 方法 , 对 A 、 股股价指数的关联 B 性进行检验和分析 。